星展理财｜美联储的利率预期变了吗？

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　　近日，星展银行投资策略师发布报告，指出美联储利率预期的变化对物价走势可能带来的影响。本文深入分析了生产者物价指数(PPI)与消费者物价指数(CPI)的关系，预测非食品和能源类PPI增长加快，可能导致未来CPI压力增大，通胀有回升迹象。此外，该报告还探讨了通胀回升对美联储政策及股票、债券、美元和黄金等资产价格的影响，旨在为投资者提供当前经济环境下的决策参考。

　　本文作者

　　CFA星展银行投资策略师朱星汇

　　物价可能面临回升吗？

　　在经济研究中，生产者物价指数（PPI）常被用做通胀的先行指标。从根源上来理解，一件商品如果是1月份出厂时的价格会反映在1月份的PPI。而当这件商品进入流通领域直至卖出，这个过程可能会历经运输、仓储以及销售，时间跨度可能是几周乃至几个月。而该商品的销售价格会最终反映在销售时的当月CPI中。因此，PPI的变化对于研究未来CPI是非常有参考意义的。

　　今年以来，除去食品和能源的PPI增速呈现上升趋势，这也意味着产品的出厂价格在变得越来越高。如果我们将PPI增速作为CPI增速的领先指标来看，那么未来CPI增速将面临较大的增长压力，换句话说，通胀很可能会回升。

　　如果通胀回升会有什么影响？

　　若通胀上行，最直接影响的就是美联储的减息节奏。美联储主席鲍威尔在14日的达拉斯联储活动上表示，“由于美国经济强劲，美联储不需要'急于'降低利率”。而美国经济强劲与否，我们从10月同比增长2.85%的零售销售数据，维持在4.10%的失业率，以及持续处于扩张区间的非制造业PMI中可见一斑。

　　故此我们也看到市场已经开始调整降息预期。根据FedWatch工具显示，市场对于12月份降息25个基点的比例由一个月前的71.69%下降至11月15日的61.88%。

　　根据星展银行研究部最新的利率预期，2025年利率水平将会保持在3.50%的位置。

　　对于各类资产的影响如何？

　　股票：

　　虽然更高的利率意味着更高的融资成本，但企业股票表现好坏主要的影响因素仍是其基本面。因此我们一直强调的是布局具有深厚护城河的优质企业，核心逻辑就是企业的基本面是否扎实到足够支撑股价。而且2023年的高利率水平和股市的强劲表现也证明了，优质的企业在面对高利率时仍然可以保持强劲的股价表现，底气仍是企业基本面。

　　债券：

　　星展银行投资总监办公室仍然看好评级为A/BBB级的发达市场投资级别（IG）债，通过杠铃的方式布局1至3年与7至10年久期的债券，藉以寻求较佳的风险调整后回报。

　　由于共和党政府的经济政策偏向支持经济增长及减少监管，企业债市场有望获得提振。

　　由于共和党的政策可能导致通胀和赤字扩大，超长期（10年以上）公司债将面临风险。尽管收益率较高，但长期利率波动将存在不确定性。

　　美元：

　　短期美元将较为强势。特朗普的减税在短期内将刺激美国经济，而贸易关税则将对欧元区和中国的出口造成负面影响。

　　长期而言，这些政策也可能具有通胀效应，这将令美联储可能减缓减息步调。相对其他主要央行，美联储的减息步调将较为平缓，将支撑美元相对这些货币表现的更强。

　　潜在的金融不稳定和巨额国债发行在中长期会对美元产负面影响。

　　黄金：

　　地缘政治风险会推升黄金的避险需求，持续为黄金提供上涨动力。根据过往避险事件的分析，这类反弹平均持续13天，价格平均上涨7.1%。

　　黄金ETF的资金流入也出现反弹。美联储首次降息后，市场对黄金的投资需求，特别是黄金ETF的需求显著回升。

　　各国央行对黄金的信心依然强劲。尽管2024年上半年央行购金活动略有放缓，但整体势头依然积极。在当前复杂的国际金融和地缘政治环境下，各国央行仍倾向于将黄金作为储备资产。